阿克洛夫:美国应设立两大目标保证充分就业

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首届网易经济学家年会今日举行,三位诺贝尔经济学奖得主首次共同来华,与厉以宁、茅于轼等国内50位顶级经济学家共同对线年诺贝尔经济学奖得主乔治·阿克洛夫在中西对话论坛一中表示,美国政府应设立两个中期目标,第一个目标是通过货币和财政政策,达到充分就业。第二个是设置一个信贷目标水平,以保持充分就业。这个信贷目标并不是一个具体指标,但在充分就业时,人们应可以自由获得贷款,政府应该保证所有大银行都有钱贷款。

阿克洛夫表示,自上世纪30年代以来,美国银行业一直没有发生过挤兑潮,这是因为银行业有四道防线。第一个防线就是银行监管,所谓银行监管就是对银行提出资本充足率的要求。第二,当第一道防线破产时,美联储可以直接向银行贷款,这是防止银行挤兑的方法。第三,即便银行破产,人们也可以通过存款保险来保住自己的资产。第四,如果银行破产,政府可以接管处理银行的资产,成为直接贷款人。但近30年来,影子银行发展非常快。

影子银行是一种新型金融中介机构,他们就像银行一样,但从技术、法律上来讲又不是银行。这些企业短期借债,吸入存款,然后进行长期投资。影子银行放贷后并不持有贷款,而是把这些贷款变成证券进行买卖。整个影子银行体制有几万亿美元的资产,但他们却没有任何一道防线。因此,这个影子银行体系非常脆弱,一旦大众对这个体系信心崩溃,包括美联储等监管机构也无法使之复原。

阿克洛夫分析了“动物精神”在经济活动中的作用。他认为,人类信心在商业周期中起到了重要的作用,因为人们的信心增加或减少,市场就产生波动,目前的金融危机就是这种信心的波动,也是金融危机产生的原因。

很感谢大家,今天早上能够来这里,我感到十分荣幸。今天我要谈的是关于动物精神和经济之间的关系。

来看看这张幻灯片是否可以使用,首先要谈的是“动物精神”跟经济之间的关系,这是之前我跟罗伯逊写的一本书,书是英语版的,但现在也有中文版了。首先我们来看看这本书的封面,(通过它)我们可以看到整本书的精神,不知道您是否能看清楚。

从这本书的封面,我们看到一些小小的动物,它是由一个著名动漫家设计的,我们认为这些动漫(画面)捕捉到了资本主义的精神。在这里有一个小动物,大家可能看得不清楚,我向您描述一下吧:

它很高兴,脸上笑的很开心,资本主义社会就是这样。最近上海的股票市场在上涨,如果股票市场下降,它脸上的表情、眼睛就毫无神气,它抓住线,害怕得不得了。这张图里,它又手舞足蹈,笑得很开心,其实这就是资本主义的动物精神,而我们今天要讨论的就是动物精神与经济的关系。

这本书所描述的资本主义和传统经济是不一样的,对我而言,它相当重要,今天我要关注的是关于经济危机,来看看美国的经济危机到底是怎么发生的,它对中国的影响不是特别大,我们来看美国的历史,比之中国,(危机)在美国相当严重,而中国已经开始复苏了。

很多时候,我们是基于凯恩斯的经济(理论来研究),他说明了经济体到底是怎样运作的,目前我们看到的宏观经济,它其实没有特别强调宏观经济在心理学中的作用,但书里谈到了八个最基本的宏观经济问题,这些问题很大一部分体现于心理因素,虽然不完全是,但首先要解释心理学在宏观经济里扮演的作用。

凯恩斯认为这是人们的动物精神所起到的作用,这本书里,他描述了五种不同动物的精神,包括信息公平、腐败、货币互换和股市,第二本书里就描述了这五种精神是怎么扮演这些角色、怎么影响宏观经济的。

这些问题很重要,他解释了为什么经济会不断波动、为什么财政政策会影响经济、为什么会有不可避免的失业问题、目前的危机怎么会发生……首先我们来看看到底为什么会发生这场危机。

第一个动物精神就是“信心”,来看这个词,它告诉我们,“信心”就是“信任”,但它不仅仅是理性使用信息来作出判断的,不只是乌特(音),在美国,我们看到很多人作出了各种不同的投资,买、卖,使用很多复杂工具,这些都是以信任为基础,不只是房地产市场,整个金融市场都是如此,如果理性去分析,他们绝对不会作出这样的投资,之所以作出这样的投资,是因为他们有信心,而其实他们是过度信心了。

我们现在的所在地是北京,看看这里的高楼大厦就知道,中国能有今天这样的经济发展(成果),信心确实扮演着非常重要的角色。

下面我们要讨论的是腐败和欺诈的问题,只有很少的经济学家看到了这个问题,大部分经济学家认为这个市场是(具有)自行监管(功能的),买方、卖方都有知识,只有很高的回报率才会(使)他们(愿意)承担风险,并不担忧市场缺乏监管。

但他们并没有考虑到,人们其实是过度自信,也没有进行自我监管,而资本主义就会利用人们的过度自信。

确实,资本主义能生产人们需要的东西,只要他们能挣钱、只要他们能盈利。来看看中国,通过市场化我们生产了很多产品,增长速度十分快,但我们也可以普遍看到,资本主义生产的是他们以为人们需要的,而不是(人们)真正需要的,只要这些企业能够盈利。

举个例子,如果是没有经过很好监管的资本主义,可以生产很多良药,但如果是没有经过监管的资本主义,他们也会生产一些“蛇油(江湖郎中所卖的药物)”,它可能不能医治我们的疾病,只是为了盈利而生产。这也是为什么美国会有监管机构(FDA食品与药品管理局)的原因,他们来控制什么药物可以进入市场销售。

我向大家展示的这本书里有很多故事,其中一个故事和此相关,威廉姆.洛克菲勒,他是约翰.洛克菲勒的父亲,在19世纪,威廉姆.洛克菲勒在美国各个地方(传播):洛克菲勒医生现在来了,他带来了万能药,他会到最好的宾馆把他的药卖给那些来看病的人。

威廉姆·洛克菲勒的父亲是乔恩·洛克菲勒,这两个人对比,威廉姆卖的是“蛇油”,他代表了资本主义的一个方面;而相反乔恩卖的是真的油,这个油可以点燃人们的灯,让人们的车能够运营,这是资本主义好的一面。“蛇油理论”和美国的不动产市场是相关的,资产仅仅是一张纸,大多数投资者都会按照别人的意见来评估他的财产价值,而这些评估公司也有自己的小算盘,这些小算盘和公共利益不一定一致,因此如果人们过度有信心,资本主义就会利用人们的过分自信来达到自己的目的。

如果市场没有监管,人们会卖“蛇油”,企业会生产“蛇油”,只要人们有需求,资本主义就生产,企业会生产“蛇油”和任何人们希望得到的东西。这就是我们在华尔街和其它地方所看到的良莠不齐的(现象)。

另外还有一种动物精神,人们的行为和思想,人们的生活方式都取决于他们听到的故事。不管你们来自哪里,在座的各位都对我们所做的事情有一个想法,对于已婚人士和长期同居关系的人来说,看看自己的婚姻和同居关系,总是有个故事可以讲,你们为什么在一起生活这么长时间,总有前因后果,所以婚姻是一个故事。

经济生活也是故事,人们经常讲经济上的故事、经济上的事实,他们(会谈论)经济发生了什么样的情况,这里有实事求是的地方,也有过分悲观或过分乐观的情况发生。十年前美国发生了故事,今天又出现了新的故事,金融创新,而经过包装,他们可以减少风险,人们相信了这样的故事因此产生了过度的信心,而市场利用这样的过度信心向人们推销包治百病的“蛇油”。

人们信心的波动在经济波动中起到了重要的作用,我们认为人们的心理在商业周期中起到了重要的作用,因为人们的信心增加或减少,市场就产生波动,“蛇油”就会产生,目前的金融危机就是这种信心的波动,也是金融危机产生的原因。

信心、蛇油和故事,这三者在中国也是有意义的,但中国的金融结构有所不同,因此你们不太容易受到这些问题的影响。

资本主义是非常有效的,但也有它的缺陷,在这种情况下,政府需要对市尝对蛇油资产进行监管,因为市场总是会生产“蛇油”产品,在金融现代化方面,中国必须要非常小心,要谨慎资本主义的消极面,就像“蛇油”一样,它有好处也有坏处,中国要当心。

美联储有怎样的功能?公开市场业务是有限度的,它不一定总是有效,什么时候失效?当短期利率变为零时。现在就是这种情况,美国利率现在几乎接近于零,这时美联储(美国中央银行)还有其它权利,比如直接贷款的职能。在1930年,美国政府最后采取了决定性结论来防止银行挤兑的发生,从30年代到现在,我们一直没有银行挤兑风潮,是因为建立了四个防线:

一、第一个防线就是银行监管,所谓银行监管就是对银行提出资本充足率的要求。

二、当第一道防线破产时,美联储可以直接向银行贷款,这是防止银行挤兑的方法。

四、如果银行破产,政府会自动取代银行,美国联邦储蓄保险发布人就会成为这个破产银行的所有人,政府可以接管银行,处理银行的资产。

以上就是这四道防线,它的意义在于如果银行是正规的,就不会出现流动性的问题,这是目前中国的状况,正规金融部门占主流。

但在美国过去30多年,“影子银行”体系发展非常快,什么是影子银行体系?这些都是金融中介机构,他们就像银行一样,但从技术、法律上来讲又不是银行,这些企业短期借债,吸入存款,然后进行长期投资。整个影子银行体制有几万亿美元的资产,但他们却没有任何一道防线年代以来,金融体制在两个方面发生了重大的变化:

第一个变化,对于初始贷款银行来说,他们经常把贷款证券化,然后卖出去。第二个变化,人们发现他们可以购买金融衍生产品以预防风险发生。

现在我们来谈谈目前的危机,只要市场有信心就不会有问题,市场的流动性就会很高。但一旦我们丧失信心,对冲基金、持有银行的公司就不能借款,而银行也不愿意向这些“影子银行”贷款,这样资产的价值会下降,他们也没有资产来从事相关活动。

目前的金融危机造成了什么影响?美国应该采取怎样的措施?鲍勃·希勒和我在书里提出了一些建议,我们分析了动物精神的作用,得出了一些结论,这个结论解释了我们产生危机的原因:信心丧失。

在过去,影子银行依靠短期贷款进行长期资产投资,现在遇到了其它危机,“蛇油”不管用了。这与1946年建立美联储和通过美国《就业法》时遇到的情况是一样的,当时基于这样的原因建立了这样的机制,我们认为政府和商业银行有责任维持宏观经济的稳定,只有这样才能使资本主义获得健康发展。

一方面它意味着总需求应当接近于充分就业时的水平,但总需求的目标本身还不够,不能防止经济的崩溃,这不仅仅是总需求的下降,还是缺乏信心的问题。现在的(解决方法)就是给银行提供足够资金,使它们不至于破产,但这种想法是幼稚、错误的,影子银行对于经济来说确实有用,因为它们可以向市场提供信贷,这些初始贷款银行贷出款(以后)不持有贷款,而是把这些贷款变成证券进行买卖。

但信心丧失后(人们)对于这个制度的信任崩溃了,所以问题产生了,就像一颗破了之后无法复原的蛋一样。英国有一个童话(主角)叫“当姆提(音)”他是蛋变成的人,很容易碎,破碎之后无法复原,当当姆提掉到地上之后,国王都无法把它组装起来。它是一颗鸡蛋,当这颗鸡蛋掉到地上摔碎,国王都不能使它复原。

我们以前的经济是因为信心,这个信心是很脆弱的,一旦崩溃就无法(恢复)。在美国(的体现是)商业票据的减少,它是一种信贷,企业经常使用商业票据向雇员支付(薪水)并持有资产。从07年到现在,商业票据在美国已经下降了25%,GDP甚至都涨了5%,(而商业票据下降),这就能说明问题。

政府的作用不仅仅是支持银行,保证他们不破产,而且要保证国家的信贷体制正常运营。在危机下提供流动性其实是创建美联储的初始目标,如果出现银行危机,美联储将成为最终贷款人,因此我们对于美国的建议是这样的:

第一,政府应该建立两个中期目标,一个是标准的需求目标,也就是充分就业,让信贷市场运作起来,这就需要国家有正常的货币和财政政策。

除此之外还有一个信贷目标,信贷水平应该要能保持充分就业,信贷目标并不是一个具体指标,我们认为,在充分就业时,人们想贷款就能得到贷款,除此之外,政府应该保证所有大银行都有钱贷款。

一是扩大美联储的信贷,二是对银行注入资金;三是美联储进行直接贷款。实际上美国使用了这三种方法,美联储已经提供了1万亿美元的刺激资金,这个规模的信贷是必要的,只有这样才能替代这颗掉下来的“蛋”,这就是为什么美国金融体制还没有崩溃(的原因)。

在这里,我要对比一下美国和中国发生的情况,大家可以看到,在美国,我们采取这些措施之后遇到了困难,而在中国,这些措施(使用后)没有遇到什么问题,好象很自然。在美国,美联储可以公开市场业务,这样可以增加信贷,但这些措施只是在克服重大困难之后才进行的,而且是史无前例的。

相反,在中国,信贷政策比较容易,为什么呢?中国政府对于银行有更大的控制权,因此中国政府可以很容易地采取扩大信贷的措施。

第二,政府可以直接向银行注入资金。在美国,银行不愿意贷款,股票市场出现重大下跌之后,国会通过了重大决定,拨入了大量资金,但在中国,你们不需要这样的措施,实际上在中国,银行是国家所有,如果银行需要钱,就可以向政府要。

第三,政府可以直接向企业贷款,美国也在采取这样的措施,通过两个企业(房地美和房利美)进行贷款,政府对他们进行担保。而在中国,因为中国经济体中很大一部分是国有企业主导,因此政府更容易扩大经济规模。

第一个目标是通常的货币和财政政策,达到充分就业,在美国,这一点非常难以做到,原因很清楚,因为美国的负债率比较高,政府的支出高于收入,这样就对政府造成了制约,不能过度进行财政预算,被束缚住了手脚。(而中国)负债和收入的比例比较小,中国的直接收入增长很高,债务对中国来说不是很大的问题,如果中国每年增长8%,十年之后中国经济总量会翻一番,所以债务并不会造成特别大的问题。所以相比美国,这个问题对于中国来说不是太大,信贷市场(的问题对于)中国来说确实是比较容易的。

第二个关于总需求的目标也是比较简单的,现在金融危机后的增长已经进入到了之后的部分,我要提“幼儿栏”的问题,如果我们把一两岁的小孩子放在围栏里,就不用太担心他(的安全),不知道中国有没有这样的围栏,但在美国是有的,父母会买这样的围栏,让孩子在里面玩,这是一个小小的围墙,孩子可以在里面玩,(父母)不需要理会。如果你把孩子放在这个“围墙”中,父母要干什么就可以干什么,不需要长时间去观察他,而如果把围墙拿掉,你就必须要去(时刻)观察。

金融市场也是这样,如果放松监管,有各种各样的金融产品推到中国市场上,以前在中国,你让外国银行进入到市场中,让他们在这里发布各种不同的证券,你当然就应该进行监管措施,不能让他们失控,你让孩子在外面玩,既然给了他自由,当然就要很好地看着他。

在中国,谈到市场化,很多人并没有考虑制定(监管措施),人们经常说,我们需要放松管制,需要进行市场化,但关于市场化的观点,并没有更多考虑到“蛇油”在资本主义市场里扮演的角色,如果我们要让市场更加自由,就必须在另一方面给予比较多的监管,这样就能避免恐慌和不必要的狂热。

当然,资本主义很有用,他们会生产人们需要的东西从中赚取利润。但他们也可以生产他们以为人们喜欢的东西,只要能够赚到利润。所以这是很重要的。

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